จุดเริ่มต้นของศตวรรษที่ 21 เป็นพยานถึงความก้าวหน้าของโมเดล Fed Model เป็นวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นโดยผู้เชี่ยวชาญด้านวอลล์สตรีทและสื่อมวลชน โมเดล Fed Model เปรียบเทียบผลผลิตของสต็อกกับผลผลิตพันธบัตร ผู้เสนอมักชี้ไปที่สามประการต่อไปนี้เพื่ออธิบายถึงความนิยม:
- เป็นเรื่องง่าย
- ได้รับการสนับสนุนจากหลักฐานเชิงประจักษ์และ
- สนับสนุนทฤษฎีทางการเงิน
รูปแบบ Fed คืออะไร?
รูปแบบของเฟดเป็นวิธีการประเมินค่าที่ระบุว่ามีความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนรายได้ล่วงหน้าของตลาดหุ้น (โดยปกติคือดัชนี S & P 500) และอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรตั๋วเงินคลังอายุ 10 ปีถึงวันครบกำหนด (YTM) อัตราผลตอบแทนของหุ้นคือกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วง 12 เดือนถัดไปหารด้วยราคาหุ้นปัจจุบันและเป็นสัญลักษณ์ในบทความนี้ (E 1 / P S ) สมการนี้คือการผกผันของอัตราส่วน P / E ที่คุ้นเคยต่อ แต่เมื่อแสดงในรูปแบบผลตอบแทนนี้จะให้ความสำคัญกับแนวคิดเช่นเดียวกับผลผลิตของพันธบัตร (Y B ) นั่นคือแนวคิดเรื่องผลตอบแทน การลงทุน
ในรูปแบบที่เข้มงวดความสัมพันธ์เป็นเช่นที่ผลผลิตสต็อกล่วงหน้าเท่ากับผลตอบแทนพันธบัตร:
(E
S
|
ชื่อ "Fed Model" ถูกผลิตโดยผู้เชี่ยวชาญด้านวอลล์สตรีทในช่วงปลายทศวรรษที่ 1990 และเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องทราบว่าระบบนี้ไม่ได้รับการรับรองโดย Federal Reserve Board อย่างเป็นทางการ เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม 2540 "ฮัมฟรีย์ - ฮอว์กินส์" ของเฟดได้นำเสนอกราฟที่แสดงถึงความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดระหว่างอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวกับอัตราผลตอบแทนของ S & P 500 ตั้งแต่ปี 2525 ถึงปีพ. ศ. 2540 (รูปที่ 1)
การประเมินมูลค่าหุ้นและอัตราดอกเบี้ยระยะยาว รูปที่ 1
| หมายเหตุ: |
|
|
| อัตราส่วนกำไรต่อราคาขึ้นอยู่กับประมาณการรายได้ที่ I / B / E / S International 12 เดือน.การสังเกตทั้งหมดสะท้อนราคา ณ กลางเดือน |
| ที่มา: Board of Governors of Federal Reserve System รายงานนโยบายการเงินต่อรัฐสภาตามพระราชบัญญัติการจ้างงานและการเติบโตที่สมดุลของปีพ. ศ. 2521; 22 กรกฎาคม พ.ศ. 2540 // www. ธนาคารกลางสหรัฐฯ. gov / boarddocs / HH / 1997 / กรกฎาคม / FullReport pdf |
| ในไม่ช้าหลังจากนั้นในปี 1997 และ 1999 Ed Yardini จาก Deutsche Morgan Grenfell ได้เผยแพร่รายงานวิจัยหลายฉบับเพื่อวิเคราะห์ความสัมพันธ์ของ yield / yield yield ต่อไป เขาตั้งชื่อว่า "รูปแบบการประเมินค่าสต็อกของเฟด" และชื่อติดอยู่ การใช้แบบเดิมของการวิเคราะห์ประเภทนี้ไม่เป็นที่ทราบ แต่ผลผลิตพันธบัตรเทียบกับการเปรียบเทียบผลตอบแทนของส่วนได้ถูกนำมาใช้ในทางปฏิบัติมานานก่อนที่เฟดจะกราฟฟิกและ Yardini เริ่มทำการตลาดแนวคิดนี้ ตัวอย่างเช่น I / B / E / S ได้ประกาศผลตอบแทนในอนาคตของ S & P 500 เทียบกับธนารักษ์ 10 ปีนับ แต่ช่วงกลางทศวรรษที่ 1980 เป็นต้นมา หนึ่งจะสงสัยว่าเนื่องจากความเรียบง่ายของการวิเคราะห์แบบนี้อาจใช้เวลาก่อนที่ดี โรเบิร์ตวีแกนและโรเบิร์ตเต็ดแสดงความคิดเห็นว่าหลักฐานเชิงประจักษ์ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนเริ่มใช้รูปแบบของเฟดในช่วงทศวรรษที่ 1960 หลังจากที่ไมรอนกอร์ดอนอธิบายว่า แบบจำลองการประเมินผลกำไรในรูปแบบ "เงินปันผลกำไรและราคาหุ้น" ในปีพ. ศ. 2502 |
การใช้โมเดล
แบบจำลองประเมินว่าราคาที่จ่ายสำหรับกระแสเงินสดที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นจากหุ้นมีความเหมาะสมโดยเปรียบเทียบ แต่ละสินทรัพย์ - YTM สำหรับหุ้นกู้และ E
1 / P S สำหรับหุ้น การวิเคราะห์นี้มักทำโดยพิจารณาจากความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับ ค่าของการแพร่กระจายระหว่าง (E 1
/ P S ) - Y B บ่งบอกถึงความสำคัญของการ mispricing ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสอง โดยทั่วไปการแพร่กระจายที่ใหญ่กว่าหุ้นที่ถูกกว่าควรจะเป็นญาติกับพันธบัตรและในทางกลับกัน การประเมินมูลค่านี้แสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนของพันธบัตรที่ร่วงลงทำให้ผลผลิตกำไรลดลงซึ่งจะส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น นั่นคือ P S ควรเพิ่มขึ้นสำหรับ E ใด ๆ 1 เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนของหุ้น บางครั้งนักการตลาดการเงินอาจไม่ใส่ใจหรือไม่รู้จะพูดว่า "หุ้นถูกประเมินค่าต่ำสุดตามแบบ Fed (หรืออัตราดอกเบี้ย)" แม้ว่าจะเป็นคำแถลงที่แท้จริง แต่ก็เป็นการประมาทเพราะนัยว่าราคาหุ้นจะสูงขึ้น การตีความที่ถูกต้องของการเปรียบเทียบระหว่างอัตราผลตอบแทนของหุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรไม่ใช่ว่าหุ้นมีราคาถูก / แพง แต่หุ้นนั้นมีราคาถูก / แพง ญาติ
สำหรับพันธบัตร อาจเป็นไปได้ว่าหุ้นนั้นมีราคาแพงและมีราคาที่จะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าผลตอบแทนระยะยาวโดยเฉลี่ยของพวกเขา แต่พันธบัตรมีราคาแพงและมีราคามากขึ้นเพื่อให้ผลตอบแทนต่ำกว่าผลตอบแทนระยะยาวโดยเฉลี่ยของพวกเขา อาจเป็นไปได้ว่าหุ้นอาจถูกประเมินตามรูปแบบ Fed Model อย่างต่อเนื่องในขณะที่ราคาหุ้นลดลงจากระดับปัจจุบัน การสังเกตการณ์
ความท้าทาย
ความขัดแย้งกับรูปแบบของเฟดนั้นขึ้นอยู่กับหลักฐานทั้งเชิงประจักษ์หลักฐานเชิงสังเกตและข้อบกพร่องในทางทฤษฎีถึงแม้ว่าผลตอบแทนของพันธบัตรหุ้นและระยะยาวจะมีความสัมพันธ์กันตั้งแต่ปีพ. ศ. 2502 เป็นต้นมา แต่ดูเหมือนว่าจะห่างไกลจากความสัมพันธ์ก่อนปี 1960 นอกจากนี้ยังอาจมีปัญหาทางสถิติในรูปแบบที่ป้อนได้ด้วย ในขั้นต้นการวิเคราะห์ทางสถิติได้ดำเนินการโดยใช้การถดถอยอย่างน้อยที่สุดของสมการถดถอยอย่างน้อยที่สุด แต่อาจดูเหมือนว่าทั้งความผูกพันและผลตอบแทนของหุ้นจะถูกรวมเข้าด้วยกันซึ่งจะต้องมีวิธีการวิเคราะห์ทางสถิติที่แตกต่างกัน ศาสตราจารย์ Javier Estrada เขียนบทความในปี 2006 ว่า "The Fed Model: The Bad, The Worse และ The Ugly" ซึ่งเขามองเข้าไปในหลักฐานเชิงประจักษ์โดยใช้วิธีการรวมกิจการที่เหมาะสมกว่า ข้อสรุปของเขาชี้ให้เห็นว่ารูปแบบของเฟดอาจไม่ใช่เครื่องมือที่ดีเท่าเดิม ความท้าทายทางทฤษฎี
ฝ่ายตรงข้ามของ Fed Model ยังก่อให้เกิดความท้าทายที่น่าสนใจและถูกต้องต่อความถูกต้องตามเหตุผลของทฤษฎี ความกังวลเกิดขึ้นจากการเปรียบเทียบผลผลิตของหุ้นและผลผลิตของพันธบัตรเนื่องจาก Y
B คืออัตราผลตอบแทนภายใน (IRR) ของพันธบัตรและแสดงถึงผลตอบแทนพันธบัตรที่คาดไว้อย่างถูกต้อง โปรดจำไว้ว่า IRR อนุมานว่าคูปองที่จ่ายตลอดอายุของพันธบัตรจะถูกนำกลับมาลงทุนใหม่ที่ Y B ; ในขณะที่ E 1 / P S ไม่จำเป็นต้องเป็นค่า IRR ของหุ้นและไม่ได้แสดงถึงผลตอบแทนของหุ้น นอกจากนี้ 1
/ P S เป็นผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับจริง (ที่ได้รับการปรับอัตราเงินเฟ้อ) ในขณะที่ Y B เป็นอัตราที่ไม่ได้ระบุ กลับ. ความแตกต่างนี้ทำให้เกิดรายละเอียดในการเปรียบเทียบผลตอบแทนที่คาดหวัง ฝ่ายตรงข้ามยืนยันว่าเงินเฟ้อไม่ส่งผลกระทบต่อหุ้นเช่นพันธบัตร โดยปกติจะสันนิษฐานว่าอัตราเงินเฟ้อจะถูกส่งผ่านไปยังผู้ถือหุ้นผ่านทางรายได้ แต่คูปองให้แก่ผู้ถือหุ้นกู้คงที่ ดังนั้นเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อ P S
จะไม่ได้รับผลกระทบเนื่องจากรายได้เพิ่มขึ้นตามจำนวนที่ชดเชยการเพิ่มขึ้นของอัตราคิดลดนี้ ในระยะสั้น E 1 / P S เป็นผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับจริงและ Y B เป็นผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับ ดังนั้นในช่วงเวลาที่อัตราเงินเฟ้อสูง Fed Model จะโต้แย้งอย่างไม่ถูกต้องว่าจะได้รับผลตอบแทนจากสต๊อกสูงและกดดันราคาหุ้นและในอัตราเงินเฟ้อต่ำจะเป็นการโต้แย้งราคาหุ้นที่ต่ำและราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้น กรณีข้างต้นนี้เรียกว่าภาพลวงตาของอัตราเงินเฟ้อซึ่ง Modigliani และ Cohn นำมาใช้ในบทความ "Inflation, Rational Valuation and the Market" ในปี 2522 อย่างไรก็ตามภาพลวงตาของเงินเฟ้อไม่ง่ายที่จะแสดงให้เห็นว่ามันน่าจะเป็นอย่างไรเมื่อต้องเผชิญกับรายได้ของ บริษัท การศึกษาบางชิ้นแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะส่งผลต่อรายได้ขณะที่บางคนเห็นว่ามีน้อยมาก The Bottom Line
รูปแบบ Fed อาจเป็นเครื่องมือการลงทุนที่ดีมาก แต่ก็มีบางอย่างที่แน่ชัด: ถ้าคุณคิดว่าหุ้นเป็นสินทรัพย์ที่แท้จริงและส่งเงินเฟ้อไปจนถึงรายได้คุณจะไม่สามารถลงทุนเงินทุนของคุณได้ ตามรูปแบบ Fed