เมื่อหลายปีก่อนตอนที่ฉันยังเป็นนักศึกษามหาวิทยาลัยฉันได้รับการสอนว่าศูนย์เป็นศูนย์สำหรับอัตราดอกเบี้ย หลังจากที่ทุกคนเคยจะบ้าพอที่จะจ่ายเงินให้คนอื่นเพื่อสิทธิในการให้กู้ยืมเงินพวกเขา? แต่ดูเหมือนว่าจะยืนยันปรัชญาของ "ไม่เคยพูดไม่เคย" สภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยต่ำที่เกิดขึ้นตามวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกได้หักล้างหลักการนี้อย่างน้อยที่สุดสำหรับตราสารรัฐบาลระยะสั้นบางประเทศในประเทศที่พัฒนาแล้ว (อ่านเพิ่มเติม: การทำความเข้าใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยอัตราเงินเฟ้อและตลาดตราสารหนี้ )
ขณะที่ประเทศกำลังพัฒนาอื่น ๆ เพิ่งค้นพบสิ่งแปลกประหลาดที่ทำให้สภาพอัตราดอกเบี้ยต่ำสุดสามารถนำเข้าได้ญี่ปุ่นนับเป็นเวลาหลายปีแล้ว (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องโปรดดูที่:นโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์? ) เป็นจุดอ้างอิงผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯในระยะ 10 ปีได้ลดลงต่ำกว่าระดับ 2% ในปี 2015 (1) 92% ณ สิ้นเดือนมีนาคม) ในทางตรงกันข้ามตามตารางด้านล่างแสดงให้เห็นว่าพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นรุ่นสุดท้ายที่มีวุฒิภาวะเดียวกันนั้นมีการขึ้นเครื่องหมาย 2% ในเดือนมกราคม 2542 นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่น 1, 2, 3 และ 4 ปียังคงเป็นลบ ปีนี้.
ที่มา: ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น
อย่างไรก็ตามเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำสุดที่น่าตกใจเมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้นและเมื่อมีการถกเถียงอย่างรุนแรง ทริกเกอร์จะมีดูเหมือนจะเป็นเอกฉันท์ทั่วไปอย่างน้อยหนึ่งจุด: ในบางขั้นตอนอัตราจะต้องกลับขึ้นไป อันที่จริงความกังวลอย่างหนึ่งที่เกิดขึ้นจากโปรแกรมเชิงปริมาณที่มากในยูเอสเอสยูโรโซนและญี่ปุ่นก็คือเมื่ออัตราเริ่มต้นขึ้นจะเป็นเรื่องยากมากที่จะควบคุม เช่นนี้โดยไม่ได้ให้ความเห็นเกี่ยวกับช่วงเวลาที่มีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นนี้หรือว่าอัตรานี้มีแนวโน้มสูงมากเท่าไหร่บทความนี้จะพยายามเข้าใจว่าประเทศใดที่ญี่ปุ่นอาจเผชิญกับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นได้อย่างไร (ในบันทึกที่เกี่ยวข้องโปรดดู:
การลดการใช้ข้อมูลเชิงปริมาณ: ไม่ทำงานหรือไม่ ) บริษัท ต่างๆสามารถเผชิญกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ใน 3 วิธีหลักคือ (1) เมื่อระดมทุนสำหรับโครงการใหม่ ๆ (2) เมื่อมีการรีไฟแนนซ์หนี้ที่ครบกำหนดหรือบริหารจัดการการชำระเงิน (3) หรือเมื่อโครงการบำเหน็จบำนาญที่กำหนดไว้ผลประโยชน์พึ่งพาการลงทุนตราสารหนี้
สำหรับสิ่งหนึ่งที่เมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้นโดยทั่วไปถือว่าเป็นการกีดกันการลงทุนโดย บริษัท เนื่องจากต้นทุนการระดมทุนเพิ่มขึ้นได้เพิ่มขึ้น หาก บริษัท ต้องการออกตราสารหนี้ใหม่ในการสร้างโรงงานหรือดำเนินการ M & A ตัวอย่างเช่นดอกเบี้ยของหนี้ดังกล่าวจะสูงกว่าที่พวกเขาจะต้องจ่ายในช่วงที่ผ่านมาแต่ถ้าพวกเขาไม่ต้องเพิ่มหนี้สิน (หรืออย่างน้อยก็ไม่จำเป็นต้องระดมหนี้มากเท่าไร) พวกเขาอาจจะได้รับผลกระทบน้อยกว่านี้ และตามตารางด้านล่างแสดงให้เห็นว่า บริษัท ญี่ปุ่นในกลุ่มมียอดเงินฝากและเงินฝากอยู่ในงบดุลสูงเป็นประวัติการณ์ เป็นผลให้หลาย บริษัท ในญี่ปุ่นมีสถานะที่ดีในการจัดหาเงินลงทุนที่พวกเขาเลือก
เงินสดและเงินฝากของ บริษัท ญี่ปุ่น
Trillions of Yen
ที่มา: กระทรวงการคลังของญี่ปุ่น
เมื่อคำถามเกี่ยวกับการรีไฟแนนซ์หนี้ (หรือการบริหารหนี้ที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว) บริษัท ญี่ปุ่นอีกครั้งอยู่ในสถานะที่ค่อนข้างแข็ง ตำแหน่งดังที่ได้กล่าวมาข้างต้น แม้ว่า บริษัท ต่าง ๆ ของญี่ปุ่นทั้งหมดจะมีหนี้สินต่ำมาก แต่ก็มีตัวอย่างเช่น Sharp, Tokyo Electric Power และ SoftBank ซึ่งทั้งหมดนี้มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ประมาณ 80% เนื่องจากเป็นกลุ่มที่มีการพึ่งพาตราสารหนี้ต่ำที่สุด (ดูตารางด้านล่าง) ในความเป็นจริงบทความ Nikkei Asian Review ซึ่งชี้ให้เห็นในวันที่ 17 มิถุนายน 2014 จำนวน บริษัท ญี่ปุ่นที่มีจำนวนมากตอนนี้ไม่มีผลต่อหนี้ (เช่นระดมทุนเกินหนี้สินที่มีดอกเบี้ย) ในเวลานั้น Nikkei มีส่วนแบ่งที่ 53% ของ บริษัท ซื้อขายในประเทศ
อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ บริษัท ญี่ปุ่น
(เงินกู้ + เงินกู้) / สินทรัพย์รวม
ที่มา: กระทรวงการคลังญี่ปุ่น
หมวดที่สามอาจมีความเกี่ยวข้องกันมากขึ้น ประชากรของญี่ปุ่นไม่ได้เป็นเพียงการเสื่อมสภาพอย่างรวดเร็ว แต่ยังหดตัว แนวโน้มเช่นนี้แสดงให้เห็นถึงอัตราส่วนที่เพิ่มขึ้นของผู้เกษียณอายุต่อการทำงานซึ่งเป็นข้อกังวลในประเทศที่ระบบบำเหน็จบำนาญครอบงำด้วยรูปแบบที่กำหนดไว้ - ผลประโยชน์ ในรูปแบบนี้ บริษัท สัญญาว่าจ้างพนักงานจำนวนหนึ่งของการชำระเงินหลังจากที่เกษียณอายุแล้วตั้งค่าเงินเพื่อให้ตรงกับภาระผูกพันในอนาคตเหล่านี้ หากเงินที่เบิกใช้ออกไปไม่เพียงพอ (โดยปกติเนื่องจาก บริษัท กำลังประสบปัญหาด้านการเงินหรือเนื่องจากผลตอบแทนจากการลงทุนในเงินนั้นต่ำเกินไป) บริษัท จำเป็นต้องให้เงินสนับสนุนเพิ่มเติม
นั่นหมายความว่าหากเงินบำนาญขององค์กรมีการลงทุนเงินสดมากเกินไปหรือถ้ามูลค่าการลงทุนของพวกเขาลดลงมากเกินไปการชำระเงินจำนวนมากอาจเป็นสิ่งจำเป็นในอนาคตเพื่อป้องกันช่องว่างที่ปรากฏขึ้น และเนื่องจากเงินบำนาญจำนวนมากลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นทำให้เกิดปัญหาสองประการ ประการแรกดังที่กล่าวมาแล้วก่อนหน้านี้อัตราผลตอบแทนของหนี้รัฐบาลญี่ปุ่นอยู่ในระดับต่ำมากเนื่องจากเป็นเวลานาน นอกจากนี้เนื่องจากราคาหุ้นกู้และอัตราดอกเบี้ยมีความสัมพันธ์ผกผันถ้าอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นแล้วมูลค่าของหนี้สินที่ บริษัท เงินบำนาญถือจะลดลง
วิธีหนึ่งในการหลีกเลี่ยงช่องว่างด้านการระดมทุนของกองทุนบำเหน็จบำนาญนี้คือการย้ายจากรูปแบบการกำหนดผลประโยชน์ไปเป็นรูปแบบการมีส่วนร่วมซึ่งเป็นที่รู้จักกันทั่วไปในสหรัฐอเมริกาในโครงการนี้ บริษัท ยังคงยึดติดกับการทำเงินบริจาค แผนการเกษียณอายุ แต่เป็นบุคคลที่มีหน้าที่รับผิดชอบในการตัดสินใจลงทุนและเป็นเจ้าของผลการดำเนินงานหากการลงทุนดังกล่าวเปลี่ยนเป็นเปรี้ยวรัฐบาลญี่ปุ่นมีเป้าหมายที่จะแนะนำกฎหมายที่อาจมีผลบังคับใช้ในช่วงปีพ. ศ. 2560 เพื่อกระตุ้นการใช้แผนการกำหนดแผนการเงินสมทบในประเทศอย่างกว้างขวางมากขึ้น
ธนาคารพาณิชย์
ธนาคารพาณิชย์ในญี่ปุ่นอาจได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นในสองวิธีหลัก ๆ ได้แก่ (1) อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอาจไม่เป็นที่สนใจของผู้ยืมและ (2) ธนาคารเป็นผู้ถือครองตราสารหนี้ของรัฐบาลใหญ่ ราคาตกนี้อาจเจ็บตำแหน่งเงินทุน
ในกรณีแรกธนาคารให้ยืมแก่ บริษัท นิติบุคคลและครัวเรือน ดังที่กล่าวมาแล้ว บริษัท มักจะได้รับเงินเพิ่มขึ้นในขณะนี้และด้วยเหตุนี้จึงรู้สึกว่าต้องยืมน้อยมาก ดังนั้นการเพิ่มอัตราสำหรับฐานลูกค้ารายนี้อาจมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยเท่านั้นอย่างน้อยในระยะใกล้ ๆ หน่วยงานของรัฐมีความยากลำบากมากขึ้นเนื่องจากความต้องการกู้ยืมเงินมักมาจากลำดับความสำคัญที่ไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับต้นทุนการกู้ยืม (เราจะกล่าวถึงกลุ่มลูกค้ารายนี้ในรายละเอียดด้านล่าง) แต่เนื่องจากอัตราออมของครัวเรือนญี่ปุ่นมีค่าเป็นลบอาจส่งผลต่อการยืม
ในกรณีที่สองหากมูลค่าพันธบัตรรัฐบาลลดลง (เช่นเดียวกับพันธบัตรที่มีอยู่เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น) อาจส่งผลกระทบต่ออัตราส่วนเงินทุนของธนาคารซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความสามารถในการให้กู้ยืมของพวกเขา จุดนี้ก็ดูเหมือนจะเป็นหัวใจ ตามตารางข้างต้นแสดงให้เห็นว่าพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGBs) ลดลงต่ำกว่า 13% ของสินทรัพย์รวมของธนาคารในประเทศ หลังจากเกือบ 20% กลับมาในปี 2555 ดูเหมือนว่าจะเป็นจุดมุ่งหมายรองของโครงการผ่อนคลายทางการเงินเชิงปริมาณของรัฐบาล: ลดการพึ่งพาสถาบันการเงินในประเทศต่อหนี้รัฐบาลญี่ปุ่น
พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นคิดเป็นร้อยละของสินทรัพย์ของธนาคาร
ที่มา: ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น
เงินบำนาญ
ในบางกรณีบทความนี้ได้กล่าวถึงการต่อสู้ที่เงินบำนาญต้องเผชิญเมื่อมีการเปิดเผยพันธบัตรมากเกินไป ต่ำพวกเขาให้ผลตอบแทนไม่เพียงพอ แต่เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นมูลค่าของพันธบัตรที่มีอยู่ลดลง
ตารางและแผนภูมิด้านล่างนำมาจากบันทึกสาธารณะของกองทุนบำเหน็จบำนาญที่ใหญ่ที่สุดของประเทศญี่ปุ่น (โดยประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร) ให้เราทราบถึงขนาดของปัญหา ในตอนท้ายของปี 2014 ประมาณ 43% ของสินทรัพย์ของกองทุนบำเหน็จบำนาญข้าราชการ (GPIF) ภายใต้การบริหารจัดการถูกใส่ไว้ในพันธบัตรในประเทศที่ให้ผลตอบแทนต่ำหมวดที่โดดเด่นด้วย JGBs ดังนั้นอัตราผลตอบแทนต่ำและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอาจมีผลกระทบอย่างมากต่อผลการดำเนินงานและฐานะการเงินของกองทุน
ที่มา: กองทุนบำเหน็จบำนาญข้าราชการของรัฐบาลญี่ปุ่น (GPIF) ของญี่ปุ่น
แต่ก็อาจทำให้ผู้อ่านประหลาดใจว่าเรื่องนี้แตกแยกเร็ว ๆ นี้แย่ลงมาก เมื่อไม่นานมานี้มีหุ้นกู้ในประเทศกว่าร้อยละ 55 ของสินทรัพย์รวม และวางแผนที่จะใช้การจัดสรรนี้ให้ดียิ่งขึ้นในที่สุดมุ่งเป้าไปที่ความสมดุลระหว่างพันธบัตรและหุ้นในประเทศและระหว่างประเทศ
ยิ่งไปกว่านั้นในขณะที่ GPIF เป็นกองทุนบำเหน็จบำนาญที่ใหญ่ที่สุดที่ทำให้การเปลี่ยนแปลงนี้เป็นไปได้ยากเพียงอย่างเดียวในเดือนมีนาคมกองทุนบำเหน็จบำนาญข้าราชการที่ใหญ่ที่สุดอันดับสามของญี่ปุ่นประกาศเลื่อนออกจากพันธบัตรรัฐบาลในประเทศออกเป็นหลักทรัพย์ (ตามบทความ Wall Street Journal ฉบับวันที่ 20 มีนาคม 2015)
นี่เป็นเงินจำนวนมหาศาล ดังนั้นผู้ที่อาจจะสามารถซื้อพันธบัตรทั้งหมดเหล่านี้จากกองทุนบำเหน็จบำนาญเหล่านี้และธนาคารดังกล่าว? นี่เป็นส่วนสำคัญของโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น เมื่อซื้อหุ้นกู้สกุลเงิน JGBs พวกเขาหวังว่าจะช่วยเพิ่มการไหลเวียนของเงินทุนในระบบเศรษฐกิจและตามตารางด้านล่างแสดงให้เห็นว่าพวกเขาได้ทำอะไรหลายอย่าง
ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นทุนจดทะเบียน
JGBs
Trillions of Japanese Yen
ที่มา: ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น รัฐบาล
อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะมีผลกระทบโดยตรงต่อรัฐบาลญี่ปุ่นเนื่องจาก ในฐานะผู้ออกตราสารหนี้ที่มีขนาดใหญ่อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลโดยตรงต่อความสามารถในการจัดหาเงินกู้นี้ การใช้ตัวเลขหนี้ภาครัฐในปลายปีพ. ศ. 2557 จากกระทรวงการคลังและตัวเลขจีดีพีที่ระบุจากสำนักงานคณะรัฐมนตรีในปีงบประมาณ พ.ศ. 2557 หนี้ของรัฐบาลอยู่ที่ประมาณ 213% ของขนาดเศรษฐกิจของประเทศทั้งหมด! นี่คืออัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ที่ใหญ่ที่สุดในประเทศที่พัฒนาแล้ว
และถ้าเราดูแผนภูมิด้านล่างของแผนการใช้จ่ายของรัฐบาลในปีต่อ ๆ ไปเราจะเริ่มตระหนักถึงปัญหาที่เกิดขึ้น 1/10 ของการใช้จ่ายภาครัฐได้ทุ่มเทในการจ่ายดอกเบี้ยจากหนี้เดิมแล้ว รวมกับการไถ่ถอน (หรือค่อนข้างออกใหม่) ของพันธบัตรและรวมเป็นเกือบหนึ่งในสี่ของแผนการใช้จ่ายทั้งหมด (ดูข้อมูลเพิ่มเติมได้ที่:
ยุทธศาสตร์ของญี่ปุ่นในการแก้ไขปัญหาภาวะเงินฝืด
)
ร่างงบประมาณรายจ่ายรัฐบาล พันล้านเยนและ% ของทั้งหมด ที่มา: สำนักงานคณะรัฐมนตรี
ถ้าเราใช้ตัวเลขสำหรับการชำระดอกเบี้ยที่วางแผนไว้ข้างต้นแล้วหารด้วยยอดรวมหนี้ที่ค้างชำระอยู่ในปัจจุบันเรา ได้รับการวัดโดยคร่าวๆของอัตราเฉลี่ยปัจจุบันที่รัฐบาลจ่ายหนี้ทั้งหมด: 0.99% หากอัตราดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 2%, 3%, 4% หรือสูงกว่านั้นอาจส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของรัฐบาลอื่น ๆ (เช่นความมั่นคงทางสังคม) อย่างมาก นี้จะเป็นจริงแม้ว่าเราจะทำสมมติฐานในแง่ดีว่าการขาดดุลงบประมาณถูกตัดออกและระดับหนี้โดยรวมหยุดการเจริญเติบโต ที่แน่นอนไม่ได้เป็นกรณีในขณะนี้
ครัวเรือน
ครัวเรือนญี่ปุ่นกำลังดิ้นรน อัตราการออมของพวกเขาลดลงไปในแดนลบ (ดูตารางด้านล่าง) (เช่นการลดลงของสินทรัพย์หรือการยืม) หมายความว่าแตกต่างจาก บริษัท ญี่ปุ่นครัวเรือนของประเทศมีความรู้สึกไวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยไม่น้อย
อัตราการออมของครัวเรือนญี่ปุ่น
ตามข้อตกลงสัดส่วน
ที่มา: สำนักนายกรัฐมนตรี, ศูนย์วิจัยเศรษฐกิจญี่ปุ่น
เพื่อเพิ่มปัญหารายได้ที่แท้จริงสำหรับครัวเรือนเหล่านี้ลดลงตามที่ระบุไว้ในกราฟด้านล่าง ซึ่งหมายความว่าพวกเขามีเงินน้อยลง (ตามจริง) เพื่อตอบสนองความต้องการใช้จ่ายประจำวันของพวกเขา
รายได้ที่แท้จริงในประเทศญี่ปุ่น
ร้อยละเมื่อเทียบกับปีที่เติบโต
ที่มา: กระทรวงสาธารณสุขแรงงานและสวัสดิการ
แต่ถ้าเจ้าของบ้านเริ่มแย่ลง จากการสำรวจของสำนักงานการคลังเคหะแห่งประเทศญี่ปุ่นพบว่า 42. 8% ของสินเชื่อที่อยู่อาศัยในญี่ปุ่นอยู่ในอัตราที่ปรับได้ อีก 33% 7 ของเงินให้สินเชื่อเหล่านี้อยู่บนโครงสร้างคงที่สำหรับลอยซึ่งอัตราการปรับตัวขึ้นหลังจากระยะเวลาคงที่เริ่มต้น ด้วยกลุ่มธนาคารในประเทศรายใหญ่สามแห่งที่ให้อัตราการจำนองปรับได้ที่ต่ำถึง 0. 77% เมื่อถึงเวลาที่ข้อมูลการสำรวจได้รับการปล่อยตัวออกมา (สิงหาคม 2014) หนึ่งอาจเข้าใจได้ว่าทำไมเงินกู้เหล่านี้จึงน่าสนใจ และหลังจากที่ดูอัตราการลดลงมานานกว่าสองทศวรรษที่ผ่านมาเราสามารถเข้าใจว่าทำไมความคาดหวังของครัวเรือนอาจเพิ่มขึ้นในอัตราที่ต่ำ แต่ถ้าแนวโน้มนี้เริ่มถดถอยลงผู้คนจำนวนมากอาจพบว่าตัวเองเบื่อหน่ายมาก
บรรทัดล่าง
การเดิมพันเมื่ออัตราดอกเบี้ยเริ่มเพิ่มขึ้นในญี่ปุ่นหรือว่าจะเร็วแค่ไหนเมื่อทำได้ก็ไม่ใช่เรื่องง่าย หลายคนพยายามยืมหนี้ของรัฐบาลญี่ปุ่นในมุมมองที่ว่าเรื่องนี้จะเริ่มเกิดขึ้นแล้วการค้าที่ไม่ค่อยมักจะจบลง แต่ถ้าเป็นเอกฉันท์ทั่วไปที่ถูกต้องว่าอัตราในที่สุดจะต้องเริ่มขึ้น (ถ้าไม่ทะยาน) แล้วจะมีราคาที่จะต้องจ่าย แม้ว่า บริษัท ญี่ปุ่นอาจอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะเกิดขึ้นได้หากพายุและธนาคารและกองทุนบำเหน็จบำนาญได้ลดความเสี่ยงลงแล้ว แต่รัฐบาลและครัวเรือนที่มองเผชิญกับความเจ็บปวดมากที่สุดเมื่อแนวโน้มเริ่มถดถอยลง