ประวัติความเป็นมา

ก่อนวิกฤติการณ์ทางการเงินในปี 2550 ผู้ประกอบการตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารเช่น LIBOR มีความเสี่ยงสูง ส่วนเส้นโค้ง LIBOR "ปราศจากความเสี่ยง" ใช้เป็นเส้นโค้งที่มีส่วนลดสำหรับการประเมินมูลค่าตราสารอนุพันธ์ซึ่งเชื่อว่ากระแสเงินสดจะปราศจากความเสี่ยงโดยใช้หลักเกณฑ์ทางการเงินที่มีชื่อเสียงในการหาอัตราส่วนลดให้กับกระแสเงินสด (ดูข้อมูลเพิ่มเติม: กระแสเงินสดคิดลด - DCF )

เมื่อภาวะวิกฤติตลาดตระหนักว่ากระแสเงินสดที่เป็นตราสารอนุพันธ์และเส้นโค้งส่วนลดของ LIBOR ไม่เป็นอุปสรรคต่อความเสี่ยง กระแสเงินสดจากตราสารอนุพันธ์ไม่ได้มีความเสี่ยงจากความเสี่ยงจากการที่คู่สัญญา คู่สัญญาจะไม่ชำระเงินตามสัญญา นอกจากนี้อัตราดอกเบี้ย LIBOR ยังรวมค่าความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาซึ่งขึ้นอยู่กับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ เป็นสิ่งสำคัญโดยเฉพาะอย่างยิ่งที่จะต้องทราบว่าพรีเมี่ยมความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินและได้รับการพบว่าไม่สำคัญในสภาวะปกติ

การยอมรับความเสี่ยงจากคู่ค้าหมายความว่าเทคนิคการประเมินค่าแบบเดิมต้องได้รับการพิจารณาและแก้ไขใหม่เพื่อให้สะท้อนถึงความเสี่ยงที่แท้จริงของการค้า ในกรณีที่ตำแหน่งของผู้ค้าตราสารอนุพันธ์มีความเสี่ยงจากคู่ค้าอย่างเต็มที่อาจเป็นการลดกระแสเงินสดของตราสารดังกล่าวโดยใช้เส้นโค้งส่วนลด LIBOR ที่มีความเสี่ยงด้านเครดิต วิธีนี้มีความสมเหตุสมผลหากกระแสเงินสดจากตราสารอนุพันธ์ได้รับเงินที่ LIBOR และหากความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญามีความคล้ายคลึงกับของตลาดระหว่างธนาคาร หากอัตราการระดมทุนหรือความเสี่ยงด้านเครดิตแตกต่างกันควรใช้แนวทางที่แตกต่างเพื่อรักษาความสม่ำเสมอ

สำหรับตำแหน่งตราสารอนุพันธ์ที่มีความเสี่ยงจากคู่ค้าที่ จำกัด เช่นการซื้อขายหลักทรัพย์แบบมีหลักประกันกับการเรียกหลักประกันรายวันอัตราการระดมทุนจะถือเป็นอัตราที่ได้รับจากหลักประกัน ในกรณีส่วนใหญ่อัตราหลักประกันคืออัตราผลตอบแทนถัวเฉลี่ยถ้วนหนึ่งเช่นอัตราดอกเบี้ยเงินฝากของรัฐบาลกลาง ดังนั้นเส้นโค้งส่วนลดที่เหมาะสมที่สุดที่จะใช้ในกรณีของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีหลักประกันเป็นเส้นโค้งข้ามคืนที่สร้างขึ้นจากอัตราแลกเปลี่ยนแบบข้ามคืนดัชนี (OIS)

การใช้เส้นโค้งหักส่วนลดข้ามคืนเรียกว่า "การลดราคาตลาด OIS" และใช้กันโดยทั่วไปสำหรับตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยเช่นสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยและสัญญาแลกเปลี่ยนสกุลเงินต่างประเทศ แม้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดบางรายจะมีส่วนร่วมน้อยลง แต่ก็ใช้ประโยชน์จากส่วนลด OIS สำหรับอนุพันธ์ของสินทรัพย์อื่น ๆ เมื่อผู้ค้าเปลี่ยนจากการใช้เส้นโค้งส่วนลด LIBOR ไปเป็นเส้นโค้งของ OIS การเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่าตราสารอนุพันธ์จะมีผลกำไรและขาดทุนที่เป็นบวกหรือลบ (P & L) (สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการลดราคา OIS โปรดดู:

การแนะนำ OIS Discounting

)

นัยสําหรับการประเมินค่า โค้งข้ามคืนอาจถือได้ว่าเป็นเส้นโค้ง LIBOR โดยไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาผลที่ได้คือเส้นโค้งข้ามคืน characterizes การเลื่อนลงของเส้นโค้ง LIBOR แต่การปรับตัวลดลงไม่ได้เป็นแบบขนานโดยทั่วไปการแพร่กระจายเครดิตมักจะขยายตัวเมื่อครบกำหนดที่เพิ่มขึ้น (ดังแสดงในกราฟด้านล่าง) เนื่องจากความเสี่ยงของการไม่ชำระเงินเพิ่มขึ้นตามเวลา แหล่งข้อมูล: www. คลัง gov; www น้ำแข็ง. com

การลดลงของเส้นโค้งส่วนลดนำไปสู่ปัจจัยส่วนลดที่สูงขึ้น แต่ผลกระทบจากการประเมินอาจเป็นบวกหรือลบได้

สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยและสัญญาแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

ในกรณีของสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยและสัญญาแลกเปลี่ยนสกุลเงินต่างประเทศความแตกต่างในการประเมินมูลค่าจะขึ้นอยู่กับว่าการแลกเป็นหรือไม่เป็นเงิน ภายใต้การลดราคา OIS - หากกระแสเงินสดของ swap ถูกกำหนดโดยอิสระจากเส้นโค้งแบบข้ามคืน - การแลกเป็นเงินในตัวจะลึกซึ้งยิ่งขึ้นและการแลกเป็นเงินนอกจะลึกกว่า -เงิน. นอกจากนี้ยังอาจเป็นไปได้ว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอาจมี P & L แบบไม่เป็นศูนย์หนึ่งวันหากผู้ผลิตในตลาดยังคงใช้เส้นโค้งส่วนลด LIBOR สำหรับการกำหนดราคา หากผู้จัดทำตลาดใช้การลดราคา OIS เมื่อมีการกำหนดราคาการแลกหุ้นจะมีราคาเท่ากับหุ้นและจะไม่มีการขายและบริหารในวันที่ซื้อขาย

ตัวเลือก

หากมีการเลือกหลักประกันและส่วนต่างของสิทธิจะได้รับอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนสามารถใช้ส่วนลดแบบ OIS ได้ ตัวเลือกการโทร (หรือ caplets อัตราดอกเบี้ย) จะมีค่าต่ำกว่าและตัวเลือกการวาง (หรือ floorlets อัตราดอกเบี้ย) จะมีค่าสูงกว่า อีกครั้งความสัมพันธ์นี้เป็นจริงเฉพาะในกรณีที่กระแสเงินสดของตัวเลือกถูกกำหนดโดยไม่ใช้เส้นโค้งข้ามคืน (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับตัวเลือกอ่าน

ข้อมูลพื้นฐานเกี่ยวกับตัวเลือก

)

บรรทัดล่าง ในอดีตตลาดใช้ LIBOR เพื่อลดกระแสเงินสดตราสารอนุพันธ์ทั้งหมด กระแสเงินสดจากตราสารอนุพันธ์ที่มีความเสี่ยงมีความเสี่ยงน้อยและควรลดด้วยอัตราส่วนลดที่เหมาะสม โดยทั่วไปแล้วหลักประกันจะได้รับอัตราดอกเบี้ยค้างคืนซึ่งแสดงให้เห็นว่าเส้นโค้งส่วนลดค้างคืนมีความเหมาะสม การปรับเส้นโค้งส่วนลดจะนำมาซึ่งความแตกต่างของการประเมินค่าและอาจเป็นค่าบวกหรือลบก็ได้ ผู้ค้าและนักลงทุนสามารถสรุปทิศทางของผลกระทบจากการประเมินได้โดยพิจารณาจากตำแหน่งที่พวกเขาถือครองไว้และไม่ว่าจะมีการแลกเปลี่ยนเงินเข้าหรือออกจากกองทุน