ถึงเวลาแล้วที่จะกำจัดฝุ่นออกจากหนึ่งในวิธีการที่เก่าแก่และอนุรักษ์นิยมที่สุดในการประเมินมูลค่าหุ้น - รูปแบบส่วนลดเงินปันผล (DDM) เป็นหนึ่งในโปรแกรมประยุกต์พื้นฐานของทฤษฎีทางการเงินที่นักเรียนในชั้นเรียนการเงินประเภทใด ๆ ต้องเรียนรู้ แต่น่าเสียดายที่ทฤษฎีเป็นส่วนที่ง่าย แบบจำลองต้องอาศัยสมมติฐานเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลและรูปแบบการเติบโตของ บริษัท ตลอดจนอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ความยากลำบากที่เกิดขึ้นในการค้นหาตัวเลขสมเหตุสมผลที่จะพับลงในสมการ ที่นี่เราจะตรวจสอบรุ่นนี้และแสดงวิธีการคำนวณ (รูปแบบการลดหย่อนการจ่ายเงินปันผลจะเหมาะสำหรับคุณหรือไม่ดูรายละเอียดเพิ่มเติมใน วิธีการเลือกวิธีประเมินมูลค่าหุ้นที่ดีที่สุด .)

กลยุทธ์การหย่าร้างหุ้นยอดนิยม

รูปแบบการรับส่วนลดเงินปันผล นี่คือแนวคิดพื้นฐาน: หุ้นใด ๆ ในท้ายที่สุดก็คุ้มค่าไม่เกินกว่าที่จะให้นักลงทุนในปัจจุบัน และเงินปันผลในอนาคต ทฤษฎีทางการเงินกล่าวว่ามูลค่าหุ้นมีมูลค่าทั้งหมดของกระแสเงินสดในอนาคตคาดว่าจะสร้างโดย บริษัท ลดด้วยอัตราความเสี่ยงที่เหมาะสมปรับ ตาม DDM การจ่ายเงินปันผลคือกระแสเงินสดที่ได้รับคืนให้แก่ผู้ถือหุ้น (เราจะสมมติว่าคุณเข้าใจแนวคิดเกี่ยวกับมูลค่าเวลาและส่วนลด) คุณสามารถเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องเหล่านี้ได้ใน

การทำความเข้าใจเกี่ยวกับมูลค่าตามเวลาของเงิน

)

หากต้องการประเมินมูลค่า บริษัท ที่ใช้ DDM คุณจะคำนวณมูลค่าการจ่ายเงินปันผลที่คุณคิดว่าหุ้นจะถูกตัดสิทธิ์ในปีต่อ ๆ ไป นี่คือสิ่งที่โมเดลกล่าวว่า

ที่ไหน:

P = ราคาในเวลา 0

r = อัตราคิดลด
เพื่อความเรียบง่ายให้พิจารณา บริษัท ที่มีการจ่ายเงินปันผลรายปี $ 1 ถ้าคุณคิดว่า บริษัท จะจ่ายเงินปันผลนั้นไปเรื่อย ๆ คุณต้องถามตัวเองว่าคุณยินดีจ่ายอะไรสำหรับ บริษัท ดังกล่าว สมมติว่าผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับหรือเหมาะสมกว่าในการพูดในทางวิชาการอัตราผลตอบแทนที่ต้องการคือ 5% ตามรูปแบบส่วนลดเงินปันผล บริษัท ควรมีมูลค่า $ 20 ($ 1 00 /. 05)

เราจะได้รับสูตรข้างต้นได้อย่างไร? เป็นจริงเพียงแค่ใช้สูตรสำหรับความเป็นอมตะ:

ข้อบกพร่องที่เห็นได้ชัดของแบบจำลองข้างต้นคือคุณคาดหวังให้ บริษัท ส่วนใหญ่เติบโตขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ถ้าคิดว่าเป็นกรณีนี้ตัวหารเท่ากับผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับน้อยกว่าอัตราการเติบโตของเงินปันผล นี่เป็นที่รู้จักกันในชื่อ DDM หรือรุ่นกอร์ดอนหลังจากที่ผู้สร้าง Myron Gordon สมมุติว่าคุณคิดว่าเงินปันผลของ บริษัท จะเติบโต 3% ต่อปี มูลค่าของ บริษัท ควรเป็น 1 เหรียญ / (05 -. 03) = 50 เหรียญ นี่คือสูตรสำหรับประเมินมูลค่า บริษัท ที่มีเงินปันผลที่เติบโตอย่างต่อเนื่องตลอดจนหลักฐานของสูตร:

รูปแบบการลดหย่อนเงินปันผลแบบคลาสสิกมีประสิทธิภาพมากที่สุดเมื่อประเมินมูลค่าของ บริษัท ที่มีกำไรซึ่งจ่ายส่วนแบ่งกำไรเป็นเงินปันผล เป็น บริษัท สาธารณูปโภค

ปัญหาของการคาดการณ์

ผู้เสนอรูปแบบส่วนลดเงินปันผลบอกว่าเฉพาะการจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดในอนาคตเท่านั้นที่สามารถให้ค่าประมาณที่แท้จริงแก่ บริษัท ได้ การซื้อหุ้นด้วยเหตุผลอื่นใดกล่าวว่าการจ่ายเงิน 20 เท่าของรายได้ของ บริษัท ในวันนี้เนื่องจากมีผู้จ่ายเงิน 30 เท่าในวันพรุ่งนี้เป็นเพียงการเก็งกำไรเท่านั้น

ในความเป็นจริงรูปแบบการลดหย่อนการจ่ายเงินปันผลต้องใช้เงินจำนวนมหาศาลในการคาดการณ์เงินปันผลในอนาคต แม้คุณจะนำไปใช้กับ บริษัท ที่มั่นคงเชื่อถือได้และจ่ายเงินปันผล แต่คุณก็ยังต้องตั้งสมมติฐานมากมายเกี่ยวกับอนาคตของพวกเขาด้วย แบบจำลองนี้ขึ้นอยู่กับความจริง "ขยะมูลฝอย" ซึ่งหมายความว่าแบบจำลองนี้ใช้ได้ดีกับสมมติฐานที่ตั้งอยู่เท่านั้น นอกจากนี้ปัจจัยการผลิตที่ก่อให้เกิดการประเมินค่ายังมีการเปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและมีความอ่อนไหวต่อข้อผิดพลาด

สมมติฐานแรกที่ DDM สร้างขึ้นคือการจ่ายเงินปันผลให้คงที่หรือเติบโตในอัตราที่คงที่ตลอดไป แต่สำหรับหุ้นประเภทอู่ต่อรถที่น่าเชื่อถือและเชื่อถือได้คงเป็นเรื่องยากที่จะคาดการณ์ได้ว่าการจ่ายเงินปันผลจะเป็นอย่างไรในปีหน้าและไม่นับเป็นเวลาอีกหลายสิบปีนับจากนี้ ( การจ่ายเงินปันผลของคุณ: คุณสามารถนับได้หรือไม่

)

รูปแบบส่วนลดเงินปันผลแบบหลายขั้นตอน เพื่อหลีกเลี่ยงปัญหาที่เกิดจากการจ่ายเงินปันผลที่ไม่แน่นอน โมเดลหลายขั้นตอนใช้เวลา DDM ขั้นตอนที่ใกล้ชิดกับความเป็นจริงโดยสมมติว่า บริษัท จะได้รับประสบการณ์การเติบโตที่แตกต่างกัน นักวิเคราะห์หุ้นจะสร้างแบบจำลองการคาดการณ์ที่ซับซ้อนโดยมีหลายขั้นตอนในการเติบโตที่ต่างกันเพื่อให้สะท้อนถึงแนวโน้มที่แท้จริงได้ดีขึ้น ตัวอย่างเช่น DDM แบบหลายขั้นตอนอาจคาดการณ์ได้ว่า บริษัท จะมีเงินปันผลที่เพิ่มขึ้น 5% เป็นเวลา 7 ปี 3% ในอีก 3 ปีข้างหน้าและ 2% ตามความเป็นอมตะ อย่างไรก็ตามวิธีการดังกล่าวนำมาสมมติฐานที่มากขึ้นในรูปแบบ - แม้ว่าจะไม่คิดว่าการจ่ายเงินปันผลจะเติบโตในอัตราคงที่ต้องคาดเดาเมื่อและโดยการจ่ายเงินปันผลจะมีการเปลี่ยนแปลงตามเวลาอย่างไร

สิ่งที่ควรคาดหวัง?

อีกจุดที่ผสานกับ DDM คือไม่มีใครรู้ว่าอัตราผลตอบแทนที่เหมาะสมในการใช้งาน มันไม่ฉลาดเสมอไปเพียงเพื่อใช้อัตราดอกเบี้ยในระยะยาวเพราะความเหมาะสมของสิ่งนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้

ปัญหาการเติบโตสูง

ไม่มีโมเดล DDM แฟนซีสามารถแก้ปัญหาของหุ้นที่มีการเติบโตสูงได้ หากอัตราการเติบโตของเงินปันผลของ บริษัท สูงกว่าอัตราผลตอบแทนที่คาดไว้คุณจะไม่สามารถคำนวณค่าได้เนื่องจากคุณจะได้รับส่วนแบ่งในสูตร หุ้นไม่มีค่าเป็นลบ พิจารณา บริษัท ที่มีการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น 20% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนที่คาดว่าจะเป็นเพียง 5%: ในส่วน (r-g) คุณจะมี -15% (5% -20%)!

ในความเป็นจริงแม้ว่าอัตราการเติบโตจะไม่เกินอัตราผลตอบแทนที่คาดการณ์ไว้ แต่หุ้นที่มีการเติบโตซึ่งไม่จ่ายเงินปันผลจะยิ่งแย่ลงเมื่อใช้โมเดลนี้ หากคุณหวังว่าจะให้ความสำคัญกับการเติบโตของหุ้นด้วยรูปแบบส่วนลดเงินปันผลการประเมินของคุณจะอิงจากการคาดเดาเกี่ยวกับผลกำไรและการตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายการจ่ายเงินปันผลในอนาคตสต็อกการเจริญเติบโตส่วนใหญ่ไม่ได้จ่ายเงินปันผล แต่กลับลงทุนรายได้ใหม่เข้าสู่ บริษัท ด้วยความหวังว่าจะได้รับผลตอบแทนจากผู้ถือหุ้นด้วยราคาที่สูงกว่า

พิจารณา Microsoft ซึ่งไม่จ่ายเงินปันผลเป็นเวลาหลายทศวรรษ จากข้อเท็จจริงนี้แบบจำลองอาจแนะนำ บริษัท ว่าไม่มีค่าในเวลานั้นซึ่งเป็นเรื่องที่ไร้เหตุผลอย่างสมบูรณ์ โปรดจำไว้ว่าประมาณหนึ่งในสามของ บริษัท มหาชนทั้งหมดจ่ายเงินปันผล นอกจากนี้แม้ บริษัท ที่ให้การจ่ายเงินรางวัลจะจัดสรรรายได้น้อยลงให้กับผู้ถือหุ้น

บรรทัดล่าง

รูปแบบการลดหย่อนส่วนลดไม่ได้หมายถึงทั้งหมดและสิ้นทั้งหมดสำหรับการประเมินมูลค่า ที่ถูกกล่าวว่าการเรียนรู้เกี่ยวกับรูปแบบการลดเงินปันผลไม่สนับสนุนความคิด ทำให้นักลงทุนประเมินสมมติฐานที่แตกต่างกันเกี่ยวกับการเติบโตและแนวโน้มในอนาคต ถ้าไม่มีอะไรอื่น DDM แสดงให้เห็นถึงหลักการพื้นฐานที่ว่า บริษัท มีมูลค่ารวมของกระแสเงินสดที่ลดลงในอนาคต (หรือไม่ว่าการจ่ายเงินปันผลเป็นตัววัดกระแสเงินสดที่ถูกต้องเป็นอีกคำถามหนึ่ง) ความท้าทายคือการสร้างแบบจำลองให้เหมาะสมกับความเป็นจริงมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ซึ่งหมายถึงการใช้สมมติฐานที่เชื่อถือได้มากที่สุด