เมื่อต้นปีที่ผ่านมาจีนได้เห็นการผิดนัดชำระหนี้ของ บริษัท แห่งชาติเป็นครั้งแรก แม้ว่าจะเป็นประวัติการณ์ แต่ค่าเริ่มต้นก็ไม่น่าแปลกใจ หลายคนยอมรับว่าความพยายามของจีนในการกระตุ้นเศรษฐกิจในการตอบสนองต่อวิกฤตการเงินโลกในปี 2551 ได้ทวีความรุนแรงขึ้นเป็นปัญหาหนี้สาธารณะ แม้ว่าหนี้ส่วนใหญ่จะเป็นของ บริษัท แต่ก็เป็น บริษัท ของรัฐที่ก่อให้เกิดความเสี่ยงที่ยิ่งใหญ่ที่สุดต่อระบบการเงินของจีน

ความพยายามในการฟื้นฟูและปฏิรูประบบที่จะส่งเสริมการเติบโตที่ยั่งยืนมากขึ้นอาจทำให้เศรษฐกิจจีนชะลอตัวลง จากเหตุการณ์ล่าสุดปรากฏว่ารัฐบาลจีนไม่เต็มใจที่จะประนีประนอมการเติบโตของเศรษฐกิจและได้ดำเนินการมาตรการเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจแม้จะมีความห่วงใยในเรื่องหนี้มากขึ้นก็ตาม

ปัญหาหนี้ของจีน

ในรายงานที่ McKinsey & Company ออกเมื่อต้นปีนี้ผู้เขียนอ้างว่าตั้งแต่ปีพ. ศ. 2550 หนี้ของจีนได้เพิ่มเป็นสี่เท่า หนี้สินของจีนอยู่ที่ 282 เปอร์เซ็นต์ของ GDP อัตราหนี้สินต่อ GDP ที่มีขนาดใหญ่กว่าทั้ง U. และ. ประเด็นสำคัญประการหนึ่งที่น่าเป็นห่วงคือครึ่งหนึ่งของหนี้นี้มีการเชื่อมโยงกันไปในตลาดอสังหาริมทรัพย์ของจีนซึ่งรายงานฉบับนี้ทำให้ตื่นเต้นมากเกินไป

ข้อสังเกตที่สำคัญอีกอย่างหนึ่งก็คือหนี้ส่วนใหญ่ของประเทศจีนเป็น บริษัท ซึ่ง ณ ต้นเดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ 125% ของ GDP ซึ่งเป็นหนึ่งในตราสารหนี้ขององค์กรที่สูงที่สุดในโลก อย่างไรก็ตาม บริษัท ไม่ได้หมายความถึงความเป็นส่วนตัวเนื่องจาก บริษัท ต่างๆของจีนเป็นรัฐวิสาหกิจซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจที่มีปัญหาโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงปัญหาหนี้ของจีน ณ สิ้นปี 2555 หนี้ของรัฐวิสาหกิจมีมูลค่าเท่ากับ 4.6 เท่าของรายได้ในขณะที่หนี้สินของ บริษัท เอกชนอยู่ที่ 2. เท่าตัวถึง 8 เท่าของรายได้

เนื่องจากรัฐบาลท้องถิ่นของจีนถูกห้ามไม่ให้กู้ยืมเงินโดยตรงพวกเขาต้องพึ่งพารัฐวิสาหกิจในรูปแบบของหน่วยงานจัดหาเงินกู้ของรัฐบาลท้องถิ่น (LGFVs) เพื่อยืมและมีส่วนร่วมในโครงการต่างๆ โดยปกติจะดำเนินการโดยรัฐบาลเอง หลังจากวิกฤติการเงินในปี 2551 ธนาคารได้รับการสนับสนุนให้ LGFVs และรัฐวิสาหกิจอื่น ๆ ให้กู้ยืมแก่รัฐบาลกลางโดยเป็นส่วนหนึ่งของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจหลังวิกฤติ

เนื่องจากการขายที่ดินเป็นแหล่งรายได้หลักของรัฐบาลท้องถิ่น LGFVs จึงใช้เครดิตธนาคารเพื่อซื้อที่ดินของรัฐจากรัฐบาลท้องถิ่นซึ่งจะนำรายได้จากการขายที่ดินเหล่านี้ไปใช้เป็นเงินทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญและการพัฒนาที่อยู่อาศัยใหม่ ด้วยความเชื่อที่ LGFVs ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลกลางและที่ดินที่ซื้อมาทำหน้าที่เป็นหลักประกันธนาคารจึงไม่มีปัญหาในการขยายเครดิตให้กับ LGFV เหล่านี้ ตราบเท่าที่เศรษฐกิจยังคงขนส่งสินค้าไปพร้อม ๆ กันและมูลค่าที่ดินเพิ่มความคิดเกี่ยวกับหนี้สูญไม่ค่อยกังวลนักอย่างไรก็ตามความเชื่อมั่นด้านเครดิตหลังวิกฤติซึ่งเป็นแรงผลักดันโครงการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นในไม่ช้าจะทำให้ผู้กำหนดนโยบายของจีนต้องกังวล

เศรษฐกิจชะลอตัว

ในขณะที่การปลดปล่อยเครดิตและการก่อสร้างที่เติบโตขึ้นอย่างรวดเร็วช่วยให้เศรษฐกิจเติบโตได้ในอัตราที่ชะลอตัวการเติบโตชะลอตัวลงอย่างแน่นอน จาก 14% ในปี 2550 การเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนลดลงเหลือประมาณ 7% ตามการคาดการณ์อย่างเป็นทางการ อย่างไรก็ตามแม้จะมีการชะลอตัว แต่การก่อสร้างก็ไม่สามารถทำสัญญาได้ ราคาบ้านเฉลี่ยทั่วประเทศลดลง 4. 3% ในเดือนธันวาคมเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วขณะที่การลงทุนทั้งหมดในภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 10.5% ในปีนี้และพื้นที่ที่ไม่ขายเพิ่มขึ้น มากกว่า 26%

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าความขัดแย้งในเรื่องนี้ต่อการลงทุนด้านการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ท่ามกลางค่าทรัพย์สินที่ลดลงเกิดจากการเชื่อมต่อระหว่างรัฐบาลท้องถิ่นรายได้จากที่ดินและ LGFVs ธนาคารเชื่อมั่นหนี้ LGFV มีการค้ำประกันโดยรัฐบาลต่อไปเปลือกออกเครดิตสำหรับการซื้อที่ดินที่เก็บเงินกองทุนของรัฐบาลท้องถิ่นล้างให้โครงสร้างพื้นฐานและโครงการพัฒนาที่มีมากเกินไปในขณะนี้

แม้รัฐบาลกลางจะมีจุดมุ่งหมายในการ deleverage และคำเตือนแก่เจ้าหน้าที่ท้องถิ่นเพื่อระงับกิจกรรมที่เลวร้ายเหล่านี้ความเชื่อมโยงระหว่างการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์และรายได้จากที่ดินทำให้รัฐบาลท้องถิ่นติดเครดิตธนาคาร เนื่องจากมูลค่าทรัพย์สินได้รับการสนับสนุนขึ้นในช่วงหลายปีโดยกิจกรรมเหล่านี้ความพยายามในการ deleverage ใด ๆ ที่อาจเร่งการลดค่าที่ดิน นี่อาจเป็นวิกฤติหนี้ได้เนื่องจากหนี้สินของรัฐบาลท้องถิ่นทั้งหมดจะถูกค้ำประกันโดยที่ดิน

เมื่อธนาคารตระหนักถึงวิกฤติหนี้ที่อาจเกิดขึ้นการปล่อยกู้ของพวกเขาเพิ่งเริ่มลดลงการออกเงินกู้ใหม่ในเดือนเมษายนมีเพียง 707 พันล้านหยวนเทียบกับ 1. 18 ล้านล้านหยวนจากเดือนก่อนหน้า แนวโน้มของการให้สินเชื่อน้อยลงจากธนาคารของจีนอาจก่อให้เกิดปัญหาสภาพคล่องอย่างรุนแรงสำหรับรัฐบาลท้องถิ่น

ทางออกของจีน

ในความพยายามที่จะประกันสภาพคล่องอย่างเพียงพอรัฐบาลกลางได้ให้การสนับสนุนแก่รัฐบาลท้องถิ่นในการออกพันธบัตรเป็นครั้งแรก เพื่อให้พันธบัตรดังกล่าวมีความน่าสนใจต่อธนาคารรัฐบาลกลางจึงได้ใช้พันธบัตรดังกล่าวเป็นหลักประกันในการขอรับเงินกู้ระดับต่ำจากธนาคารกลางจีน แม้ว่ามาตรการเหล่านี้จะช่วยให้รัฐบาลท้องถิ่นสามารถหายใจได้มากขึ้น แต่จะช่วยแก้ปัญหาหนี้ได้ดีกว่าที่จะกำจัด

อีกทางหนึ่งแม้ว่าประเทศจีนจะหลบซ่อนจากปัญหาหนี้ของประเทศจีนได้มากขึ้นในช่วงปีที่ผ่านมา การเพิ่มขึ้นนี้เกิดขึ้นจากการโฆษณาชวนเชื่อของรัฐบาลที่สนับสนุนการซื้อหุ้นและการผ่อนคลายของกฎการยืมเพื่อให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงเครดิตได้มากขึ้นเพื่อใช้ในการจัดหาเงินทุนเหล่านี้ หุ้นที่เพิ่มขึ้นจะช่วยลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ บริษัท ลงอย่างมากทำให้ฐานะทางการเงินของ บริษัท ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

ในขณะที่ตลาดหุ้นพุ่งขึ้นในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมาและขณะที่นักลงทุนย้ายไปลงทุนในงบดุลงบดุลของ บริษัท เปิดเผยถึงสถานการณ์ทางการเงินที่น่าหดหู่ของประเทศจีน ไม่น่าแปลกใจที่รัฐบาลจีนได้ริเริ่มที่แข็งแกร่งดังกล่าวเพื่อสนับสนุนตลาด

บรรทัดล่าง

แม้ว่ารัฐบาลจีนอ้างว่าเกี่ยวข้องกับปัญหาหนี้ของรัฐบาลท้องถิ่น แต่ดูเหมือนว่าความห่วงใยที่มากขึ้นได้รับการรักษาให้เติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง การตั้งค่านี้สำหรับการเติบโตที่แข็งแกร่งได้นำไปสู่มาตรการต่างๆที่ดูเหมือนจะเปลี่ยนไปใช้หนี้มากกว่าการกำจัดโดยตรง ความผิดพลาดในตลาดหุ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้อาจทำหน้าที่เป็นสัญญาณเตือนว่าปัญหาหนี้สามารถซ่อนไว้ได้ชั่วครู่หนึ่ง อย่างไรก็ตามแม้ว่าจะมีความเป็นไปได้และหากไม่ได้รับมือกับความเสี่ยงดังกล่าวอาจทำให้เกิดความไม่มั่นคงด้านการเงินและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้าลง