ตลาดพันธบัตรของสหรัฐเปรียบเหมือนทีมเบสบอล - คุณต้องเข้าใจและชื่นชมกฎและกลยุทธ์หรือดูเหมือนจะน่าเบื่อ นอกจากนี้ยังเป็นเหมือนทีมเบสบอลที่กฎเกณฑ์และข้อตกลงในการกำหนดราคาได้พัฒนาขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปและบางครั้งก็ดูลึกลับเหมือนกฎกติกาบอลลูน

ใน "Official Major League Rule Book" จะใช้เวลามากกว่า 3, 600 คำเพื่อให้ครอบคลุมถึงกฎของเหยือกที่สามารถทำได้และไม่สามารถทำได้ ในบทความนี้เราจะครอบคลุมข้อตกลงในการกำหนดราคาตลาดของพันธบัตรในระยะเวลาไม่เกิน 1, 800 คำ ตามด้วยการคำนวณผลตอบแทนการกำหนดราคาและการกระจายการกำหนดราคา

ความรู้พื้นฐานเกี่ยวกับการกำหนดราคาเหล่านี้จะทำให้ตลาดพันธบัตรดูน่าตื่นเต้นเหมือนกับเกมเบสบอลเวิลด์ซีรีส์

การจำแนกประเภทของตลาดตราสารหนี้

ตลาดตราสารหนี้ประกอบด้วยผู้ออกตราสารและประเภทของหลักทรัพย์จำนวนมาก หากต้องการพูดคุยเกี่ยวกับแต่ละประเภทเฉพาะอาจกรอกตำราทั้งเล่ม ดังนั้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการพิจารณาว่างานด้านการกำหนดราคาของตลาดพันธบัตรต่าง ๆ มีการทำงานอย่างไรเราจึงทำการจัดประเภทพันธบัตรที่สำคัญดังต่อไปนี้

• U S. Treasuries: พันธบัตรที่ออกโดยกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา
• พันธบัตรรัฐวิสาหกิจ: พันธบัตรที่ออกโดย บริษัท ที่มีการจัดชั้น
• พันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูง (High Yield Bonds): หรือที่เรียกว่าเกรดที่ไม่ใช่การลงทุนหรือพันธบัตรขยะซึ่งเป็นพันธบัตรที่มีคะแนนการลงทุนต่ำกว่า
• หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนด้านสินเชื่อ (MBS): พันธบัตรซึ่งค้ำประกันโดยกระแสเงินสดจากการชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยจากกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยในครอบครัวเดี่ยว
• หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนด้านสินทรัพย์ (ABS): พันธบัตรที่มีกระแสเงินสดของกลุ่มสินทรัพย์เช่นสินเชื่อรถยนต์ลูกหนี้บัตรเครดิตสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยตราสารสัญญาเช่าเครื่องบิน ฯลฯ รายการทรัพย์สินที่ได้รับการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ เป็น ABSs เกือบจะไม่มีที่สิ้นสุด
• พันธบัตรหน่วยงาน: ตราสารหนี้ที่ออกโดยองค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล (GSE) ได้แก่ Fannie Mae, Freddie Mac และ Federal Loan Loan Banks
• พันธบัตรเทศบาล (Munis): พันธบัตรที่ออกโดยรัฐเมืองหรือรัฐบาลท้องถิ่นหรือหน่วยงานของรัฐ
• ภาระผูกพัน Collateralized Debt (CDOs): การรักษาความปลอดภัยประเภทสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจาก ABS, MBS, พันธบัตรหรือเงินกู้อื่น ๆ หนึ่งหรือหลายอย่าง

ผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับของพันธบัตร

ผลตอบแทนเป็นตัววัดที่ใช้บ่อยที่สุดในการประมาณหรือกำหนดผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับจากพันธบัตร ผลผลิตถูกใช้เป็นตัววัดค่าสัมพัทธ์ระหว่างพันธบัตร มีสองวิธีในการวัดผลการลงทุนเบื้องต้นซึ่งต้องเข้าใจเพื่อให้เข้าใจว่ากฎการกำหนดราคาของตลาดพันธบัตรต่างกันอย่างไร: ให้ผลผลิตจนถึงอัตราดอกเบี้ยที่ครบกำหนดและอัตราดอกเบี้ย spot

การคำนวณอัตราดอกเบี้ยที่เกิดจากการขายจนครบกำหนดคำนวณโดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ย (อัตราคิดลด) ซึ่งจะทำให้ผลรวมของกระแสเงินสดของพันธบัตรบวกดอกเบี้ยค้างจ่ายเท่ากับราคาปัจจุบันของพันธบัตร การคำนวณนี้มีข้อสมมติฐานสองข้อแรกคือพันธบัตรจะมีขึ้นจนถึงวันครบกำหนดและประการที่สองกระแสเงินสดของตราสารหนี้สามารถลงทุนใหม่ได้เมื่อครบกำหนด

การคำนวณอัตราสปอตทำได้โดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ย (อัตราคิดลด) ซึ่งจะทำให้มูลค่าปัจจุบันของพันธบัตรคูปองศูนย์เท่ากับราคาของตราสารนั้น ๆ อัตราสปอตจะต้องคำนวณเป็นราคาพันธบัตรที่จ่ายคูปองเพื่อลดกระแสเงินสดแต่ละครั้งโดยใช้อัตราจุดให้เหมาะสมเพื่อให้ผลรวมของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดแต่ละรายการเท่ากับราคา ในขณะที่เราพูดถึงในภายหลังอัตราดอกเบี้ยมักถูกใช้เป็นเกณฑ์ในการเปรียบเทียบมูลค่าสำหรับพันธบัตรบางประเภท

Benchmarks

พันธบัตรส่วนใหญ่มีราคาเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน นี่คือที่การกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้ได้รับความยุ่งยากเล็กน้อย การจำแนกพันธบัตรที่แตกต่างกันตามที่เราได้กำหนดไว้ข้างต้นใช้การกำหนดราคาที่แตกต่างกัน

เกณฑ์การกำหนดราคาที่พบมากที่สุดคือชุดคำสั่งซื้อของ U. S. Treasuries (ชุดปัจจุบัน) พันธบัตรจำนวนมากมีราคาเทียบกับพันธบัตรตั๋วเงินคลังเฉพาะ ตัวอย่างเช่นตั๋วเงินคลังที่ดำเนินการอยู่ 10 ปีอาจใช้เป็นเกณฑ์กำหนดราคาสำหรับการออกหุ้นกู้ระยะยาว 10 ปี

เมื่อความสมบูรณ์ของพันธบัตรไม่สามารถทราบได้อย่างถูกต้องเนื่องจากมีการเรียกหรือวางคุณสมบัติพันธบัตรจะมีราคาอยู่บ่อยๆเป็นเกณฑ์มาตรฐาน เนื่องจากอายุตราสารหนี้ที่สามารถเรียกเก็บเงินหรือวางมือได้โดยประมาณอาจไม่ตรงกับระยะเวลาที่กำหนดของตั๋วเงิน

เกณฑ์การกำหนดราคาเกณฑ์มาตรฐานสร้างขึ้นโดยใช้อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์อ้างอิงที่มีระยะเวลาครบกำหนดตั้งแต่สามเดือนถึง 30 ปี ใช้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงหรือหลักทรัพย์ต่างๆหลายอัตราเพื่อสร้างเส้นโค้งการกำหนดราคามาตรฐานที่แตกต่างกัน เนื่องจากมีช่องว่างในการกำหนดระยะเวลาของหลักทรัพย์ที่ใช้ในการสร้างเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนจะต้องสอดแทรกระหว่างอัตราผลตอบแทนที่สังเกตได้

ตัวอย่างเช่นหนึ่งในเส้นโค้งเกณฑ์มาตรฐานที่ใช้โดยทั่วไปคือเส้นโค้ง U. S. Treasury ที่กำลังดำเนินการอยู่ซึ่งสร้างขึ้นโดยใช้พันธบัตรธนบัตรธนบัตรธนบัตรและธนบัตรของ U. S. ที่ออกใหม่ล่าสุด เนื่องจากหลักทรัพย์ออกโดยกระทรวงการคลังของสหรัฐฯโดยมีระยะเวลา 3 เดือน 6 ​​เดือน 2 ปี 3 ปี 5 ปี 10 ปีและ 30 ปีผลตอบแทนของพันธบัตรทางทฤษฎีที่มีระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอนระหว่างวันครบกำหนดเหล่านั้นจะต้องมีการตีความ เส้นโค้งการคลังนี้เรียกว่าเส้นโค้งอัตราผลตอบแทน (หรือเส้นโค้ง I) จากผู้เข้าร่วมตลาดตราสารหนี้

Curve Curve Curve Benchmark ยอดนิยมอื่น ๆ

Curve Spot Curves: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราจุดตามทฤษฎีของ U. S. Treasuries

• Swap Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราดอกเบี้ยคงที่ของสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย
• เส้นโค้ง Eurodollars: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราดอกเบี้ยที่ได้จากการกำหนดราคาล่วงหน้าของ Eurodollar Futures
• Agency Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้ที่ไม่สามารถติดต่อได้และมีอัตราดอกเบี้ยคงที่
• Yield Spreads

ผลผลิตของพันธบัตรเทียบกับผลผลิตของดัชนีอ้างอิงนั้นเรียกว่า Spread การแพร่กระจายจะใช้ทั้งเป็นกลไกการกำหนดราคาและเป็นการเปรียบเทียบค่าสัมพัทธ์ระหว่างพันธบัตร ตัวอย่างเช่นผู้ค้าอาจบอกว่าพันธบัตรองค์กรบางแห่งมีการซื้อขายที่ระดับ 75 จุดขึ้นไปเหนือธนบัตรอายุ 10 ปีซึ่งหมายความว่าอัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้ดังกล่าวจะสูงกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ได้รับมากถึง 75% หากมีพันธบัตรองค์กรอื่นที่มีการจัดอันดับความน่าเชื่อถือแนวโน้มและระยะเวลาซื้อขายที่ระดับพื้นฐาน 90 จุดโดยอิงตามเกณฑ์มูลค่าสัมพัทธ์พันธบัตรที่สองจะเป็นราคาที่ดีกว่า

มีการคำนวณการแพร่กระจายประเภทต่างๆที่ใช้สำหรับเกณฑ์การกำหนดราคาที่แตกต่างกัน การคำนวณการกระจายผลตอบแทนหลักทั้ง 4 รายการคือ

การกระจายผลตอบแทนที่กำหนด: ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนที่จะได้รับตามเกณฑ์มาตรฐาน

• ความผันผวนของความเป็นศูนย์ (Zero-Volatility Spread): การแพร่กระจายคงที่เมื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนในแต่ละจุดของจุดอัตราดอกเบี้ยตั๋วเงินคลังที่ได้รับกระแสเงินสดของพันธบัตรจะทำให้ราคาหลักทรัพย์มีค่าเท่ากับ มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสด
• Option-Adjusted Spread (OAS): OAS ใช้ในการประเมินพันธบัตรกับตัวเลือกที่ฝังตัว (เช่นพันธบัตรที่สามารถเรียกชำระได้หรือพันธบัตรที่สามารถพิมพ์ได้) เมื่อมีการเพิ่มอัตราผลตอบแทนในแต่ละจุดบนกราฟอัตราดอกเบี้ยแบบจุด (โดยปกติคือกราฟอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ) ซึ่งจะได้รับกระแสเงินสดของพันธบัตรจะทำให้ราคาของพันธบัตรเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของ กระแสเงินสด อย่างไรก็ตามในการคำนวณ OAS อัตราเส้นอัตราดอกเบี้ยจะได้รับหลายเส้นทางอัตราดอกเบี้ย กล่าวอีกนัยหนึ่งจะมีการคำนวณอัตราเส้นหลายจุดที่แตกต่างกันและเส้นทางอัตราดอกเบี้ยต่างกันเฉลี่ยบัญชี OAS สำหรับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและความน่าจะเป็นของการชำระคืนเงินต้นของพันธบัตร
• Discount Margin (DM): พันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ยผันแปรมักมีราคาใกล้เคียงกับมูลค่าที่ตราไว้ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ย (คูปอง) ในพันธบัตรอัตราผันแปรปรับขึ้นตามอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตามการเปลี่ยนแปลงอัตราอ้างอิงของพันธบัตร DM คือการแพร่กระจายที่เมื่อบวกกับอัตราอ้างอิงปัจจุบันของพันธบัตรจะถือเอากระแสเงินสดของพันธบัตรไปเป็นราคาปัจจุบัน
• พันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูง:

พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงมักมีราคาอยู่ที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯที่ใช้อยู่ในขณะดำเนินการ อย่างไรก็ตามบางครั้งเมื่อการจัดอันดับเครดิตและแนวโน้มของพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงจะลดลงพันธบัตรจะเริ่มซื้อขายในราคาที่แท้จริง ตัวอย่างเช่นพันธบัตรดังกล่าวซื้อขายที่ราคา $ 75 875 เมื่อเทียบกับจุดพื้นฐาน 500 จุดเหนือธนบัตรอายุ 10 ปี

• พันธบัตรรัฐวิสาหกิจ: พันธบัตรขององค์กรมักมีราคาที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯที่กำลังดำเนินการอยู่เฉพาะที่ตรงกับอายุตราสารหนี้ ตัวอย่างเช่นหุ้นกู้อายุ 10 ปีมีราคาเท่ากับตั๋วเงินคลัง 10 ปี
• หลักทรัพย์ที่มีหลักประกันจำนอง: MBS มีหลายประเภท หลายคนค้าขายที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุในชีวิตเฉลี่ยที่ถ่วงน้ำหนักของพวกเขาไปยัง U-Bank Treasury I-curve บางอัตราการค้า MBS ที่ DM, การค้าอื่น ๆ ที่กระจาย Z CMOS บางแห่งซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุไปยังคลังเฉพาะ ตัวอย่างเช่นพันธบัตรค่าตัดจำหน่ายตามแผนในระยะเวลา 10 ปีอาจซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุต่อตั๋วเงินคลังที่ดำเนินการอยู่ในระยะ 10 ปีหรือพันธบัตรของ Z อาจซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุไว้สำหรับการดำเนินการในขณะดำเนินการ 30 ปีธนารักษ์เนื่องจาก MBS มีตัวเลือกการโทรแบบฝัง (ผู้ยืมมีทางเลือกฟรีในการชำระเงินล่วงหน้าสำหรับการจำนองของตน) จึงมักได้รับการประเมินโดยใช้ OAS
• หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนด้านสินทรัพย์: เอบีเอสมักซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุในชีวิตเฉลี่ยที่ถ่วงน้ำหนักของพวกเขาจนถึงเส้นกราฟ swap
• หน่วยงาน: หน่วยงานต่างๆมักซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนที่ระบุไปยังคลังเฉพาะเช่น Treasury 10 ปีที่ดำเนินการอยู่ หน่วยงานที่เรียกเก็บเงินได้รับการประเมินในบางครั้งบนพื้นฐานของ OAS โดยที่เส้นโค้งอัตราสปอตจะมาจากผลตอบแทนของหน่วยงานที่ไม่สามารถติดต่อได้ พันธบัตรเทศบาล:
• พันธบัตรเทศบาล: เนื่องจากข้อได้เปรียบด้านภาษีของพันธบัตรเทศบาล (โดยปกติจะไม่ต้องเสียภาษี) อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเหล่านี้ไม่ได้มีความสัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯเป็นพันธบัตรอื่น ๆ ดังนั้นมุนเนี่ยนมักซื้อขายพันธบัตรที่ครบกำหนดหรือแม้กระทั่งราคาดอลล่าร์ อย่างไรก็ตามอัตราผลตอบแทนของ muni เป็นอัตราส่วนกับผลตอบแทนจากการซื้อตั๋วเงินคลังเป็นตัววัดค่าสัมพัทธ์
• ภาระผูกพัน Collateralized Debt: เช่นเดียวกับ MBS และ ABS ที่มีการคืน CDO บ่อยๆมีเกณฑ์ราคาที่แตกต่างกันและใช้มาตรการให้ผลตอบแทนที่ใช้กับ CDO ราคา ในบางครั้งเส้นโค้งยูโรดอลจะใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐาน ส่วนต่างที่ได้รับส่วนลดจะใช้กับตั๋วแลกเงินอัตราดอกเบี้ย การคำนวณ OAS เป็นการวิเคราะห์ค่าสัมพัทธ์
• The Bottom Line การกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้มีความยุ่งยากเล็กน้อย แต่เช่นกฎของเบสบอลการทำความเข้าใจพื้นฐานจะนำความลึกลับออกไป การกำหนดราคาพันธบัตรเป็นเรื่องเกี่ยวกับการกำหนดเกณฑ์มาตรฐานในการกำหนดราคาโดยพิจารณาการกระจายและทำความเข้าใจความแตกต่างระหว่างการคำนวณผลผลิตพื้นฐานสองอย่าง ได้แก่ อัตราผลตอบแทนจนถึงอัตราดอกเบี้ยที่ครบกำหนดและอัตราดอกเบี้ย spot ด้วยความรู้เหล่านั้นการทำความเข้าใจว่ามีการกำหนดราคาของพันธบัตรประเภทต่างๆไม่ควรข่มขู่