Commercial paper (CP) เป็นตราสารทางการเงินที่ได้รับการยอมรับและเข้าใจง่ายมายาวนาน แต่เช่นเดียวกับสิ่งอื่น ๆ อีกมากมายในโลกการเงิน "วิศวกรทางการเงิน" ได้ดำเนินการตลาดกระดาษทางการค้าแบบดั้งเดิมและปรับแต่งมัน ผลลัพธ์คือเอกสารทางการค้าที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ (ABCP) และท่อขนส่งที่มีโครงสร้าง (SITs) ซึ่งเป็นท่อส่งน้ำชนิดพิเศษที่มีโครงสร้างทำให้พวกเขามีความเสี่ยงมากขึ้น ในบทความนี้เราจะอธิบายถึงการทำงานของตลาดกระดาษเพื่อการค้าที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์รวมถึงท่อส่งและแสดงให้คุณเห็นสิ่งที่คุณต้องระวัง

เอกสารทางการค้าที่ได้รับการสนับสนุนสินทรัพย์

เอกสารทางการค้าที่ได้รับการสนับสนุนด้านสินทรัพย์หรือ ABCP เหมือนกับกระดาษพาณิชย์แบบดั้งเดิมโดยมีระยะเวลาครบกำหนดไม่เกินหนึ่งปีหรือน้อยกว่า (โดยปกติจะน้อยกว่า 270 วัน) และได้รับการจัดอันดับสูง CP ถูกใช้เป็นยานพาหนะระยะสั้นเพื่อการลงทุนในเงินสดและสามารถเรียกได้ว่าเป็น "สิ่งที่เทียบเท่าเงินสด" ความแตกต่างระหว่าง ABCP และ CP คือแทนที่จะเป็นตั๋วสัญญาใช้เงินที่ไม่มีหลักประกันซึ่งเป็นภาระหน้าที่ของ บริษัท ผู้ออกหลักทรัพย์ ABCP ได้รับการสนับสนุนจากหลักทรัพย์ ดังนั้นการรับรู้คุณภาพของ ABCP ขึ้นอยู่กับหลักทรัพย์อ้างอิง

ดู: ตลาดการเงิน: กระดาษพาณิชย์

ท่อร้อยสาย

ท่อเป็นยานพาหนะหรือนิติบุคคลพิเศษที่ล้มละลายซึ่งหมายความว่าเป็นนิติบุคคลแยกต่างหาก งบดุลของ บริษัท ผู้ให้การสนับสนุน คุณจะไม่เห็นสินทรัพย์และหนี้สินของโครงการ ABCP ในงบการเงินรวมของ บริษัท ผู้ให้การสนับสนุน เพื่อเพิ่มงบดุลของ บริษัท ผู้สนับสนุนและปรับปรุงอัตราส่วนทางการเงิน

ดู: กลุ่มนอกงบดุล: ดี, ไม่ดีและน่าเกลียด

ABCP ถูกออกโดยหนึ่งในเหล่านี้นามปากกาในนามทุนล้มละลายท่อไกล มีท่อระบายน้ำสี่ประเภท: ผู้ขายหลายรายผู้ขายรายเดียวการเก็งกำไรด้านความปลอดภัยและ SIVs ที่นี่เราจะมุ่งเน้นไปที่ SIVs เนื่องจากพวกเขามีแนวโน้มที่จะเกิดปัญหาภายใต้สภาวะตลาดบางอย่างมากที่สุด อย่างไรก็ตามโครงสร้างของท่อที่เลือกขึ้นอยู่กับเป้าหมายของผู้สนับสนุนแผน ตัวอย่างเช่นเงินที่ได้รับจากการออก ABCP ในท่อหลายและผู้ขายเดียวอาจถูกนำมาใช้เพื่อจัดหาเงินกู้จำนองใหม่ในกรณีของ บริษัท เงินทุนเพื่อการจำนอง โครงสร้างหรือประเภทของท่อมีความสำคัญสำหรับหลายสาเหตุที่เราจะพูดถึงด้านล่าง

สำหรับผู้ขายหลายรายจะมีการซื้อหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ที่ซื้อเพื่อใช้ในโครงการมาจากผู้สร้างมากกว่าหนึ่งราย กับผู้ขายรายเดียวก็เป็นเพียงผู้ริเริ่ม ด้วยเหตุนี้ผู้จัดจำหน่ายหลายรายจึงมีความหลากหลายมากขึ้นและอาจมีความเสี่ยงน้อยกว่า โปรแกรมผู้ขายหลายรายมักใช้การปรับปรุงเครดิตบางประเภทเพื่อช่วยลดความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องการปรับปรุงเครดิตอาจเป็นเงินสำรองหรือการค้ำประกันจากผู้สนับสนุนหรือธนาคารของบุคคลที่สาม

ท่อส่งผู้ขายรายเดียวมักใช้การปรับปรุงเครดิตประเภทเดียวกันเป็นท่อหลายตัว อย่างไรก็ตามสามารถสั่งซื้อท่อร้อยสายเดี่ยวได้มากที่สุดเพื่อให้สามารถขยายวันที่ครบกำหนดได้หากไม่สามารถหมุน ABCP ได้เมื่อครบกำหนด การหมุนเวียนหมายถึงการคืนเงินในเชิงพาณิชย์ด้วยการได้รับเงินจากการออกใบอนุญาตการค้าใหม่ อย่างไรก็ตามการขยายไม่ได้เป็นไม่แน่นอน พวกเขาจะต้องประมูลสินทรัพย์หากไม่สามารถเลื่อนกำหนดเวลาได้

ในท่ออนุญาโตตุลาการหลักทรัพย์วัตถุประสงค์ของสปอนเซอร์ทางการเงินคือการออก ABCP เพื่อเป็นวิธีรับเงินเพื่อซื้อหลักทรัพย์ระยะยาว ด้วยวิธีนี้พวกเขาได้รับอัตราการแพร่กระจายในอัตราที่พวกเขาจ่ายให้กับผู้ซื้อ ABCP (ต่ำกว่า) และผลตอบแทนที่ได้รับจากหลักทรัพย์ระยะยาวที่พวกเขาซื้อ (สูงกว่า) เช่นเดียวกับโปรแกรมที่มีผู้ขายหลายรายท่อนำส่งการรักษาความปลอดภัยส่วนใหญ่มีการปรับปรุงเครดิตของบุคคลที่สาม

SIVs

ยานพาหนะเพื่อการลงทุนที่มีโครงสร้าง (Structural Investment Vehicle หรือ SIV) เป็นท่อพิเศษเนื่องจากมีการออก ABCP SIVs หลายแห่งดำเนินการโดยธนาคารพาณิชย์ขนาดใหญ่หรือผู้จัดการสินทรัพย์อื่น ๆ (ธนาคารเพื่อการลงทุนหรือกองทุนป้องกันความเสี่ยง) พวกเขาออก ABCP เป็นวิธีการซื้อเงินลงทุนของหลักทรัพย์เกรด (ยังได้รับการแพร่กระจาย) พวกเขามักจะลงทุนส่วนใหญ่ของพอร์ตการลงทุนในสินทรัพย์ 'AAA' และ 'AA' ซึ่งรวมถึงการจัดสรรให้กับหลักทรัพย์ที่มีการค้ำประกันที่อยู่อาศัย ตรงกันข้ามกับผู้ขายหลายรายหรือหลักทรัพย์ arbitrage conduit, SIV ไม่ใช้การเพิ่มประสิทธิภาพเครดิตและสินทรัพย์ SIV พื้นฐานจะมีการทำเครื่องหมายตลาดอย่างน้อยสัปดาห์ละครั้ง ดู: กำไรจากสินเชื่อที่อยู่อาศัยด้วย MBS

การหยุดชะงักของตลาด

จะเกิดอะไรขึ้นกับ ABCP เมื่อมูลค่าตลาดของสินทรัพย์อ้างอิงลดลง? การลดลงนี้นำเสนอความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง เหตุใดจึงมีปัญหาด้านสภาพคล่องในตลาดนี้ CP ทั้งหมดควรมีเสถียรภาพการลงทุนที่ปลอดภัยใช่มั้ย? ตลาด ABCP มีความแตกต่างกันนิดหน่อยเนื่องจากชะตากรรมของตนเชื่อมโยงกับมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิง ตลาด ABCP เข้าสู่ตลาดสินทรัพย์อ้างอิง หากมีการหยุดชะงักของตลาดในตลาดต้นแบบนี้อาจมีผลกระทบที่แท้จริงในตลาด ABCP ตัวอย่างเช่น ABCP สามารถสร้างขึ้นจากการรักษาความปลอดภัยประเภทใดก็ได้ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์เช่นสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากนักเรียนสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์บัตรเครดิตหรือหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนด้านทรัพย์สินที่อยู่อาศัย (รวมถึงหลักและซับไพรม์) หากมีการพัฒนาที่เป็นลบในตลาดหลัก ๆ จะส่งผลต่อคุณภาพและความเสี่ยงของ ABCP เนื่องจากผู้ลงทุนกระดาษเชิงพาณิชย์อาจเสี่ยงต่อความเสี่ยงความกังวลเกี่ยวกับ ABCP อาจทำให้พวกเขาแสวงหาเงินลงทุนระยะสั้นและเงินลงทุนอื่น ๆ ในระยะสั้นเช่น CP แบบดั้งเดิมตั๋วเงิน ฯลฯ ซึ่งหมายความว่าผู้ออกตราสาร ABCP จะไม่สามารถหมุน ABCP ของตนได้เนื่องจากไม่มีผู้ลงทุนซื้อตั๋วเงินใหม่

SEE: Subtilime Meltdown

การชำระบัญชีและ SIV ล้มเหลว

มีข้อกำหนดบางอย่างเกี่ยวกับโปรแกรม ABCP ที่อาจต้องมีการชำระบัญชีสินทรัพย์อ้างอิงหากไม่สามารถบรรลุเงื่อนไขบางประการได้ซึ่งหมายความว่าคุณอาจมีโปรแกรม ABCP จำนวนมากที่ขายสินทรัพย์ที่หดหู่ของตนเองทั้งหมดในเวลาเดียวกัน ทำให้แรงกดดันด้านราคาลดลงมากยิ่งขึ้นในตลาดตราสารหนี้ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ กฎเหล่านี้มีขึ้นเพื่อปกป้องนักลงทุน ABCP ตัวอย่างเช่นการบังคับให้เลิกกิจการอาจเกิดขึ้นหากการด้อยค่าต่อเครื่องหมายทางการตลาดมากกว่า 50% ดังนั้นส่วนประกอบของสินทรัพย์อ้างอิงมีความสำคัญในช่วงเวลาของความเครียดในตลาด หาก SIV อยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ที่กำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาที่ลดลงมากจะทำให้ความเสี่ยงในการชำระบัญชีหรือความล้มเหลวมากขึ้น

ผู้ให้การสนับสนุน SIV อาจไม่รับผิดชอบต่อการปฏิบัติงานของ ABCP โดยเฉพาะ แต่อาจประสบความเสี่ยงด้านชื่อเสียงหากไม่ชำระคืนนักลงทุน ดังนั้นธนาคารพาณิชย์ขนาดใหญ่ที่มีส่วนเกี่ยวข้องกับ SIV ที่ล้มเหลวอาจมีแรงจูงใจในการชำระคืนทุนมากกว่าที่จะเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงหรือ บริษัท การลงทุนที่จัดตั้งขึ้นโดยเฉพาะสำหรับการเก็งกำไรประเภทนี้ จะเห็นได้ว่าเป็นธุรกิจที่ไม่ดีหากธนาคารขนาดใหญ่ที่รู้จักกันดีให้นักลงทุนที่คิดว่าเงินของตนปลอดภัยในสินทรัพย์ที่มีเงินสดเสียเงินจากการลงทุนของ ABCP

บรรทัดล่าง

ความเข้าใจของนักลงทุนมีแนวโน้มที่จะล่าช้ากว่าการพัฒนาใหม่ ๆ ในตลาดการเงิน นักลงทุนบางครั้งอาจยอมรับว่าสิ่งที่พวกเขาซื้อมีความเสี่ยงที่แตกต่างจากรุ่นก่อน ๆ บ่อยครั้งที่ความเสี่ยงเหล่านี้ไม่เป็นที่ประจักษ์จนเป็นช่วงเวลาของความเครียดในตลาด ABCP เป็นเอกสารเชิงพาณิชย์ แต่มีลักษณะเฉพาะซึ่งภายใต้สภาวะตลาดบางประเภทมีความเสี่ยงมากกว่า CP แบบดั้งเดิม